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華為產(chǎn)業(yè)鏈深度受益者-順絡(luò)

發(fā)布時間:2019-05-18 丨 閱讀次數(shù):

A股每輪行情都有一條貫穿始終的主線。

13-14的手游，14-15的互金，16-17的鋰電，17-18的白馬，今年以來熱度持續(xù)性最強(qiáng)的非5G 莫屬。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，今年2月以來5G概念指數(shù)（0714）漲幅已超過50%。

5G的火爆自然引來了眾多機(jī)構(gòu)的目光，近3個月合計(jì)有26家5G概念股獲得55次機(jī)構(gòu)調(diào)研，要知道所有上市公司合計(jì)調(diào)研次數(shù)才519次。

在這其中，順絡(luò)電子尤受青睞，力壓深南電路、光迅科技等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，合計(jì)有7批次83家機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行調(diào)研。

1

順絡(luò)電子成立于2000年，是全球電感領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。

電感從名稱上聽有點(diǎn)玄乎，但要了解順絡(luò)電子就必須搞清楚啥是電感。

1831年，英國物理學(xué)家法拉第發(fā)現(xiàn)了電磁感應(yīng)定律，并制作了世界上第一臺發(fā)電機(jī)，拉開了電氣時代的序幕。

電感利用電磁感應(yīng)原理，能阻礙電流的變化，具有篩選信號、過濾噪聲、穩(wěn)定電流及抑制電磁波干擾等作用。

從電子元器件的分類看，電感與電阻、電容是三大被動（無源）元件，在各類電子電器設(shè)備中必不可少。

作為電子線路中不可或缺的部分，幾乎所有電子產(chǎn)品都有上百顆電感需求，被廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、汽車、電腦等多個領(lǐng)域。

因此，電感雖小，卻至關(guān)重要，賽道非常好。

遺憾的是，與大多數(shù)電子行業(yè)一樣，電感也是國外企業(yè)處于壟斷地位，日本的村田、TDK 和 Taiyo Yuden占據(jù)了全球半壁江山。

我國電感企業(yè)仍在國產(chǎn)替代的路上匍匐前行，而順絡(luò)電子就是其中最閃亮的那顆星。

在外界看來，順絡(luò)電子是一家很奇葩的企業(yè)。

香港商人倪秉達(dá)做貿(mào)易出身，因看好電子元器件的發(fā)展前景而投身實(shí)業(yè)，在2000年發(fā)起成立了深圳順絡(luò)電子。

可倪秉達(dá)的實(shí)業(yè)熱情只維持了三分鐘，就常年待在香港大本營，忙著自己的貿(mào)易業(yè)務(wù)，壓根不操心順絡(luò)電子的發(fā)展。

好在他還是找了個銷售人，袁金鈺是深圳三九機(jī)電的掌門人，與倪秉達(dá)是二十多年的合作伙伴，受倪秉達(dá)所托擔(dān)任順絡(luò)電子的董事長。

袁金鈺也是個拿錢不辦事的主，奉行垂拱而治，公司全憑一幫管理層說了算。

這幫管理層就厲害了，以施紅陽、李有云、李宇為首，以前全是深圳南玻集團(tuán)旗下南虹電子的骨干。

南虹電子成立于1993年，是當(dāng)時國內(nèi)最大的片式電感和磁珠生產(chǎn)廠家之一，代表著業(yè)內(nèi)最先進(jìn)水平。

這幾位大神敢出走單干也自有其底氣。

李宇是工程師，李有云是生產(chǎn)管理的副總，施紅陽更了不得，是南虹電子的總工程師，我國電感標(biāo)準(zhǔn)的早期制定者，863項(xiàng)目的學(xué)科帶頭人。

技術(shù)有了，管理有了，幾個人再從老東家挖走了不少的中層和生產(chǎn)技術(shù)能手。

齊活了。

可以說，順絡(luò)電子完全是南虹電子的COPY版，且無國企之束縛，無大股東的掣肘，焉能不興盛。

在短短幾年時間內(nèi)，順絡(luò)電子就發(fā)展壯大，于2007年登陸了資本市場。

但奇葩的事也發(fā)生在公司上市之后。

2

在A股市場，大股東減持不是什么新鮮事，畢竟艱苦奮斗那么多年，改善下生活合情合理。

但像倪秉達(dá)這樣減持的就罕見了。

上市之初，倪秉達(dá)控制的金倡投資持有順絡(luò)電子44.68%的股份，大股東地位非常穩(wěn)固。

從2014年開始，金倡投資卻開始了喪心病狂的減持，短短幾年時間里，把股份減持到只剩下區(qū)區(qū)2.2%。

直接把順絡(luò)電子減持成了無實(shí)控人狀態(tài)。

順絡(luò)電子不好嗎？

當(dāng)然不是，公司營收從2007的1.25億元增長到2018年的23.62億，11年復(fù)合增速為27.8%，凈利潤高達(dá)4.79億，成長性非常好。

可倪秉達(dá)就是看不上，賣的相當(dāng)干脆。

袁金鈺費(fèi)盡心力才接了部分盤，以14.09%的股份堪堪坐上大股東的位置，可這點(diǎn)股份并不保險啊，野蠻人一來，公司控制權(quán)就沒了。

好在順絡(luò)電子的管理層一如既往的給力。

順絡(luò)電子還未上市時，管理層和技術(shù)骨干就分別以恒順通公司和順捷公司持有順絡(luò)電子16%和2.4%的股份，施紅陽、李宇、李有云各持有恒順通30%的股份。

其后，順絡(luò)的管理層不僅未減持股份，還通過增持和股權(quán)激勵，實(shí)現(xiàn)了與公司的深度利益捆綁。

歷經(jīng)數(shù)次送轉(zhuǎn)股和定增，恒順通仍持有公司8.07%的股份，加上大股東不管事，已近乎于MBO，是順絡(luò)電子得以持續(xù)快速成長的基石。

當(dāng)然順絡(luò)電子的成長不能簡單地歸結(jié)于管理層的優(yōu)秀，諸葛亮能火燒赤壁都還需要借東風(fēng)。

電感行業(yè)的東風(fēng)則來自于下游產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，發(fā)展軌跡與PCB板何其相似。

上世紀(jì)八九十年代，日本的電子產(chǎn)品風(fēng)靡全球，而消費(fèi)電子市場對電子元器件的需求量最大，帶動日本被動元件產(chǎn)業(yè)狂飆猛進(jìn)地發(fā)展。

日本的被動元件產(chǎn)業(yè)得以一家獨(dú)大，占據(jù)了全球80%的市場份額，行業(yè)龍頭村田和TDK都是營收數(shù)百億的企業(yè)。

在被動元件中，電容占比高達(dá)66%，電感14%，電阻9%，其他射頻元器件占11%。

被動元件企業(yè)通常是為發(fā)展電容為主，電感只是順帶，村田（13.78%）、TDK（13.42%）、太陽誘電（13.22%）是全球電感行業(yè)前三甲。

九十年代后，隨著電子產(chǎn)業(yè)往臺灣轉(zhuǎn)移，誕生了國巨、奇力新等優(yōu)秀的被動元件企業(yè)，奇力新的電感業(yè)務(wù)（11.01%）位于全球第四。

順絡(luò)電子的崛起則是抓住了全球電子產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移的契機(jī)，相比日本同行有三大優(yōu)勢。

1、順絡(luò)電子專精電感業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2、隨著配套產(chǎn)業(yè)鏈的完善，順絡(luò)能實(shí)現(xiàn)2-5周訂單快速響應(yīng)，還可接受較大規(guī)模的臨時訂單，日本同行只接受大批量計(jì)劃性訂單，交貨期也長達(dá)6-12周。

3、同等的質(zhì)量，順絡(luò)的產(chǎn)品價格更低，部分產(chǎn)品比日本同行低30%以上。

背靠全球最大的電子消費(fèi)市場，順絡(luò)電子猥瑣發(fā)育，國產(chǎn)替代之路走的非常順暢，以6.69%的市場份額成為全球第五大電感廠家。

3

電感屬于高度壟斷行業(yè)，全球TOP5的市占率高達(dá)58%，這也是由行業(yè)特性決定的。

電感市場規(guī)模較小，2017年只有33億美元，與電容200億美元的市場規(guī)模不值一提，不受被動元器件巨頭的重視。

電感單值雖低，對電子產(chǎn)品的性能影響卻非常大，以手機(jī)為例，一部手機(jī)上百顆電感，只要一顆出現(xiàn)問題，手機(jī)就沒法用了。

因此，電感的工藝技術(shù)壁壘非常高，位居三大被動元器件之首，大客戶的認(rèn)證周期長達(dá)3~5年，小廠商很難進(jìn)入，彎道超車只是奢望。

順絡(luò)電子以施紅陽為首的管理層都是技術(shù)出身，把技術(shù)這條生命線抓的非常牢。

從電感的下游市場看，消費(fèi)電子及通信領(lǐng)域的應(yīng)用占比在70%-80%左右，這兩個領(lǐng)域的發(fā)展可以用日新月異來形容。

以智能手機(jī)為代表的互聯(lián)網(wǎng)移動設(shè)備，功能越來越多，通訊頻段逐步增加，射頻線路的復(fù)雜程度和所需元器件也在不斷增加。

傳統(tǒng)手機(jī)的平均電感用量為20-30顆，隨著智能手機(jī)的發(fā)展，到瘋7時，每臺手機(jī)電感使用量已達(dá)到200顆以上。

在智能手機(jī)輕薄化的趨勢下還迫使電子元件往小型化發(fā)展，對電感的頻率、精度和尺寸提出了更高的要求。

而根據(jù)摩爾定律，集成電路成本端會快速下行，由此引發(fā)了3C終端的降價，對上游的被動元件也產(chǎn)生了長期的降價壓力。

在此趨勢下，電感行業(yè)的老產(chǎn)品每年都有降價壓力，企業(yè)維持盈利的關(guān)鍵就是技術(shù)升級，把產(chǎn)品搗鼓的越小越好。

目前市面上的電感包括從1210英制（3.2×2.5mm）一直到主流的0201（0.6×0.3mm）以及全球最先進(jìn)的01005（0.4×0.2mm）。

小型化可以帶來兩個明顯的好處：

1、單位價值提升，01005的價格大約是0201的2.43倍。

2、降低單位成本，原材料占電感成本的40%，產(chǎn)品越小所需原材料越少，成本越低。

產(chǎn)品升級需要持續(xù)的研發(fā)投入，規(guī)模廠商具有明顯優(yōu)勢，一方面可以提升單位價值和降低成本，另一方面還可以降低老產(chǎn)品價格打壓競爭對手。

馬太效應(yīng)下，電感注定是贏家通吃的行業(yè)。

電感按結(jié)構(gòu)可分為插裝式和貼片式兩大類。

在小型化的趨勢下，五大三粗的插裝式只能靠邊站，短小精悍的片式電感才是主流。

順絡(luò)電子以技術(shù)為本，有近二十年的片式電感生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，積累了優(yōu)質(zhì)的材料配方和制程工藝。

2012年，公司就研發(fā)成功0201英制的電感，在公司的疊層電感銷量中，0201的占比已達(dá)到50%。

順絡(luò)電子還是最早開發(fā)出01005電感的企業(yè)之一，在2015年公司和村田成為全球唯二能量產(chǎn)01005電感的企業(yè)，技術(shù)工藝全球領(lǐng)先。

順絡(luò)電子歷來注重通訊領(lǐng)域和消費(fèi)電子的拓展，2018年通訊領(lǐng)域應(yīng)用占公司營收的49%，公司的客戶以華為、小米為主。

2017年底，公司首次獲得OPPO、VIVO認(rèn)證。

公司近年來持續(xù)提升在華為和小米的占比，2018年華為約占50%，小米約25%，并開始向OPPO 和VIVO批量出貨。

中興事件爆發(fā)后，國內(nèi)廠商認(rèn)識到供應(yīng)鏈安全的重要性，電感的國產(chǎn)替代明顯加速，這也是順絡(luò)電子業(yè)績騰飛最有力的保證。

2019年，公司在片式電感領(lǐng)域已進(jìn)入全球前三。

4

除技術(shù)外，電感還屬于典型的需求驅(qū)動型行業(yè)。

行業(yè)龍頭村田始終走在市場最前沿，在其2018年經(jīng)營目標(biāo)中要求新商品的銷售額要占到整體銷售的40%。

順絡(luò)電子歷來對標(biāo)村田進(jìn)行發(fā)展，科技樹也在不斷攀升。

除電感業(yè)務(wù)外，順絡(luò)電子沿著疊層、繞線兩大技術(shù)路線不斷發(fā)育，已開發(fā)出無線充電、精密陶瓷、變壓器、天線等新產(chǎn)品。

這些產(chǎn)品全都實(shí)用且具有想象空間。

以精密陶瓷為例，順絡(luò)電子的相關(guān)布局主要是陶瓷手機(jī)后蓋。

目前市面上主要使用的是金屬手機(jī)后蓋，但金屬后蓋對天線設(shè)計(jì)卻十分不友好，因而手機(jī)天線近幾年的發(fā)展史同時也是工程師與金屬后蓋不停抗?fàn)幍难獪I史。

非金屬材料能夠解決5G信號屏蔽及無線充電電磁干擾問題，手機(jī)后蓋去金屬化的趨勢越來越強(qiáng)，陶瓷蓋板被視為金屬蓋板的理想替代品。

小米、華為、OPPO等手機(jī)廠商都已推出自己的陶瓷后蓋機(jī)型，還曾帶動過三環(huán)集團(tuán)、藍(lán)思科技等陶瓷概念股的炒作。

順絡(luò)電子2014年率先在國內(nèi)推出陶瓷手機(jī)后蓋，公司的指紋識別蓋板和陶瓷后蓋已先后應(yīng)用于多款手機(jī)，小米、華為、OPPO、VIVO都是公司的陶瓷產(chǎn)品客戶。

公司還在2017年收購東莞信柏陶瓷繼續(xù)加碼精密陶瓷業(yè)務(wù)，已實(shí)現(xiàn)精密陶瓷上下游一體化生產(chǎn)。

在無線充電這個百億美元級的大賽道里，順絡(luò)電子也早早進(jìn)行了布局，在2018年已打入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，值得期待。

從公司的布局來看，最大看點(diǎn)還是汽車電子和5G。

汽車電子指用于感知、計(jì)算、執(zhí)行汽車各個轉(zhuǎn)態(tài)和功能的汽車電子零部件。

隨著汽車智能化、網(wǎng)絡(luò)化、電動化的推行，汽車電子產(chǎn)業(yè)呈快速增長態(tài)勢，2019年銷售額將達(dá)到1620億美元。

在純電動轎車中，汽車電子成本已占到整車的65%，汽車電子的滲透率不斷提高，電子變壓器、汽車電感等磁性元件的市場空間非常大。

但這碗飯不是誰都能吃的。

汽車電子長期處于震動及惡劣的外部環(huán)境中，對電子元器件的性能、可靠性、壽命要求特別高，連生產(chǎn)時都需要與消費(fèi)類電子分開。

能夠供應(yīng)車載元器件的廠商往往需要數(shù)十年的經(jīng)驗(yàn)積累和高水平的工業(yè)基礎(chǔ)，認(rèn)證周期也長達(dá)3-5年，市場空間大，但門檻非常高。

因此，汽車電子非常有錢途。

從使用數(shù)量上，汽車電感只占全球電感的4%，卻占據(jù)了全球電感總產(chǎn)值的13%。

過去汽車電子這塊都是日系廠商包圓了。

順絡(luò)電子布局汽車電子多年，2012年電子變壓器已通過博世供應(yīng)認(rèn)證，到16年才開始供貨，苦熬4年終于打入全球最頂尖的零部件供應(yīng)商。

2017年，打入法雷奧供應(yīng)鏈。

2018年，成為特斯拉供應(yīng)商。

順絡(luò)電子在汽車電子的布局終于要進(jìn)入收獲期。

公司產(chǎn)能的布局上也非常巧妙。

順絡(luò)電子在2017年募資加碼新型片式電感、電子變壓器等產(chǎn)品，用于消費(fèi)類電子和汽車電子，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后電感產(chǎn)能將增加57.5%。

截止2018年底，多個募投項(xiàng)目進(jìn)度已近80%，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

今明兩年公司將迎來產(chǎn)能釋放高峰，也恰好是下游市場爆發(fā)之際。

世上沒那么多巧合，與其說世事太奇妙，不如說是管理層對行業(yè)發(fā)展趨勢的精準(zhǔn)把脈。

5

5G這個風(fēng)口的強(qiáng)度無需贅言。

順絡(luò)電子很多新品都是為了迎接5G時代的到來。

5G時代對無源元件的要求非常高，這就需要使用到LTCC技術(shù)。

LTCC（低溫共燒陶瓷）技術(shù)是一種可通過陶瓷和鐵氧體的共燒來實(shí)現(xiàn)無源元件集成的技術(shù)，能減少無源元件的體積，滿足電路小型化、高密度化和高傳輸率等要求。

LTCC技術(shù)能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品模塊化、集成化，更能順應(yīng)5G的發(fā)展趨勢。

目前國內(nèi)僅中電13所、中電43所、順絡(luò)電子等少數(shù)單位具備LTCC的技術(shù)儲備。

順絡(luò)電子在2005年介入LTCC產(chǎn)品的研發(fā)，目前已開發(fā)出用于5G通訊的天線、濾波器等模塊化產(chǎn)品。

順絡(luò)電子在5G上的布局主要分基站端和手機(jī)端兩部分。

首先看基站端，主要看點(diǎn)在天線和濾波器。

5G時代，信號波長更短，基站建設(shè)更加密集。

我國現(xiàn)有4G基站是372萬座，5G基站預(yù)測將超過500萬座。

5G需要加載更多更高的頻段，基站內(nèi)的電路將更加復(fù)雜，對于相關(guān)電子元器件的需求將大幅增加。

4G基站中天線的形態(tài)基本是4T4R或8T8R，5G基站將以64T64R的大規(guī)模陣列天線為主。

大規(guī)模陣列天線使得通道陣列和相應(yīng)的天線射頻器件需求量同比增加了8-16倍，電感的用量隨之大增。

3G/4G時代，金屬濾波器是主流。

5G時代，使用LTCC技術(shù)的陶瓷介質(zhì)濾波器更加小型化和集成化，有望成為市場的主流，市場空間將達(dá)到445億，是4G的2.5倍。

再看手機(jī)端。

在前面我們講過，智能手機(jī)使用的電感數(shù)量呈不斷增加的趨勢，其中的關(guān)鍵就是手機(jī)射頻前端集成化。

手機(jī)射頻前端包括功率放大器（PA）、天線開關(guān)、濾波器/雙工器等器件，與手機(jī)信號息息相關(guān)。

根據(jù)射頻器件巨頭skyworks預(yù)測，到2020年，5G應(yīng)用支持的頻段數(shù)量將實(shí)現(xiàn)翻番，新增50個以上的通信頻段。

隨著頻段數(shù)量的增加，手機(jī)天線數(shù)量將從現(xiàn)有的2天線擴(kuò)展到4~8天線，PA由4G的5-7顆增長到5G的16顆以上，濾波器、開關(guān)等也會隨之增加。

5G手機(jī)相比4G，電感單機(jī)價值將實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

5G對順絡(luò)電子的影響還不止于此。

正如華為余承東所說，5G將開啟萬物互聯(lián)時代。

通訊技術(shù)的升級使得網(wǎng)絡(luò)傳輸速率達(dá)到4G的10倍以上，將引發(fā)移動終端設(shè)備的置換潮，帶來電感等被動元件的爆發(fā)式增長。

以手機(jī)為例，滲透率接近飽和，已連續(xù)兩年負(fù)增長，亟待5G來拯救。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2017年消費(fèi)級物聯(lián)網(wǎng)終端數(shù)量為49億部，2022年將達(dá)到153億部。

下游終端產(chǎn)品的成倍增長給順絡(luò)電子帶來的業(yè)績增量不可估量。

6

順絡(luò)電子成立之初就采取大客戶戰(zhàn)略，牢牢地抱住了華為的大腿，已成為華為的重要供貨商。

在電感領(lǐng)域，順絡(luò)電子是國內(nèi)獨(dú)一檔的存在，競爭對手也是日本的村田、TDK等企業(yè)。

隨著國際形勢日益復(fù)雜化，華為對生態(tài)和合作伙伴的態(tài)度正在發(fā)生積極變化，已開始積極地培育自己的本土供應(yīng)鏈。

特別是金毛的反復(fù)無常更是證明了打鐵還需自身硬，需要牢牢地把主動權(quán)掌握在手中，關(guān)照自己人沒毛病。

在5G時代，有華為這個霸主照拂，順絡(luò)電子的日子會過得非常滋潤。

這波大跌，順絡(luò)電子受創(chuàng)很小，一切概因業(yè)績的增長確定性太強(qiáng)了，且非常有想象空間。

在資本市場，我們渴求的投資標(biāo)的不正是這樣的嗎？

東莞市佳益電子科技有限公司成立于2004年，多年來專業(yè)從事電子元器件的銷售銷售業(yè)務(wù)。主要銷售產(chǎn)品：貼片電容，貼片電阻，車規(guī)電阻，貼片電感磁珠等系列產(chǎn)品。銷售產(chǎn)品滲透到各個電子行業(yè)：手機(jī)、電源、小家電、液晶電視、顯示器、機(jī)頂盒、便攜式電子設(shè)備等。

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